天风证券：给予长江电力增持评级

天风证券股份有限公司郭丽丽近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《乌白注入静待业绩飞跃，分红超预期彰显投资价值》，本报告对长江电力给出增持评级，当前股价为22.56元长江 证券。

长江电力(600900)

事件：

公司公布2022年年报与2023年一季报长江 证券。2022年实现营业收入520.6亿元，同比-6.44%；归母净利润213.09亿元，同比-18.89%。2023Q1实现营业收入153.97亿元，同比+25.17%；归母净利润36.13亿元，同比+16.28%。

点评：

22年来水严重偏枯是业绩下滑主因长江 证券。主营大水电受汛期来水极端偏枯影响，2022年公司境内所属四座电站总发电量1855.81亿千瓦时，同比减少10.92%。此外，2022年投资收益46亿元，同比下降约8.26亿元。发电量下滑叠加投资收益减少导致2022年归母净利润同比下滑18.89%至213.09亿元。

成功完成乌白资产注入及定增发行长江 证券。2023年1月10日，公司公告乌白资产已经成功过户。乌东德和白鹤滩电站资产作价804.8亿元，对应1.42倍PB。其中约20%（160.97亿元）通过募集配套资金的方式支付，最终发行价格20.01元/股，发行股份数量8.04亿股。乌白电站注入带动公司总装机容量迈上新台阶。目前公司水电总装机容量7179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的17.34%。

六库梯级联调优势初显，助力23年Q1业绩增长长江 证券。电量方面，2023年Q1，公司境内所属六座电站总发电量约555.98亿千瓦时，同比+18.40%；其中长江流域“六库联调”增发效应初显，剔除乌白电站后原四座电站的发电量一季度同比+6.6%。受乌白水库消落的有利影响，溪洛渡和向家坝一季度发电量分别同比大幅增加27.7%和49.7%。电价方面，根据江苏省发改委公告，按照白鹤滩电站送苏落地电价“基准落地电价+浮动电价”形成机制，2023年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388元/千瓦时。在电力供需偏紧的大背景下，外送水电的价值将进一步凸显。

2022年分红方案超预期，彰显投资价值长江 证券。公司对2021-2025年每年的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红，2021年分红比例为70.57%。公司将2022年度分红比例大幅提升至94.29%，其中每股现金分红从21年的0.8153元/股（含税）提升至22年的0.8533元/股（含税），股息率达到3.9%。此外，乌白注入后公司业绩有望实现大幅增长，根据我们测算，按照70%的分红比例预期，公司2023-2025年股息率将分别有望达到4.3%/4.7%/4.9%，投资价值凸显。

盈利预测与估值：乌白注入有望带动公司业绩实现较大增长，预计公司2023-2025年归母净利润334.2/355.3/379.1亿（23/24年前值280.8/294.4亿），对应PE分别为16/15.1/14.1倍，维持“增持”评级长江 证券。

风险提示：来水不及预期；六库联调增发不及预期、白鹤滩电价不及预期等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券司旗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利339.91亿，根据现价换算的预测PE为16.23长江 证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.06长江 证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长江电力（600900）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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