东吴证券：给予中际联合买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：海外市场翻倍增长，盈利水平短期承压》，本报告对中际联合给出买入评级，当前股价为39.59元联合证券网上交易。

中际联合(605305)

事件：公司发布2022年报联合证券网上交易。

海外市场实现翻倍增长联合证券网上交易，内销承压致使收入端略有下降

2022年公司实现营业收入7.99亿元，同比-9.45%，其中Q4为2.38亿元，同比-8.10%，虽有所承压，但在风电零部件环节表现已较为优异联合证券网上交易。分行业来看：1）风电行业：2022年实现收入7.92亿元，同比-9.61%，收入占比99.05%，仍为主要收入来源。2）其他行业：2022年实现收入184万元，同比+9.02%，表现较为稳健。分产品来看：1）高空安全升降设备：2022年实现收入5.44亿元，同比-14.86%；2）高空安全防护设备：2022年实现收入1.93亿元，同比-9.52%；3）高空作业服务：2022年实现收入5653万元，同比+123.65%，进入放量期。分地区来看：1）内销：2022年实现收入4.81亿元，同比-33.93%，收入占比为60.19%，同比-22.31pct，明显下滑，主要系国内风需求短期下滑，叠加疫情影响交付。2）外销：2022年实现收入3.12亿元，同比+109.25%，收入占比为39.09%，同比+22.18pct，大幅增长，一定程度上对冲了国内市场的下滑。展望2023年，一方面2022年国内风电行业招标量高增，我们判断2023年下半年风电行业装机需求有望大幅增长。另一方面，公司产品在海外市场快速突破，仍有较大增长空间，公司整体收入端有望重回快速增长通道。

内销毛利率大幅下滑&费用率提升联合证券网上交易，2022年盈利水平有所承压

2022年公司归母净利润为1.55亿元，同比-33.05%，其中Q4为2316万元，同比-54.85%联合证券网上交易。2022年公司销售净利率为19.41%，同比-6.84pct，盈利水平出现明显下降。1）毛利端：2022年销售毛利率为43.67%，同比-4.00pct。分产品来看，2022年高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空作业服务毛利率分别为47.64%、33.63%和34.32%，同比-4.54pct、-2.38pct和+12.88pct，高空安全升降（防护）设备毛利率出现下降，我们判断一方面系国内风电行业需求疲软，公司出现一定降价，另一方面系原材料价格较高。分地区来看，2022年内销、外销毛利率分别为35.23%和55.67%，分别同比-10.27pct和-0.80pct，外销毛利率较为坚挺，同时高毛利率的外销业务收入占比提升，一定程度上对冲了内销市场毛利率下滑对销售毛利率的拖累。展望2023年，随着原材料价格回落，中国大陆风电市场需求回暖，公司毛利率有较大提升空间。2）费用端：2022年期间费用率为26.27%，同比+5.01pct，进一步压制盈利水平表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.98pct、+2.53pct、+2.58pct和-4.09pct，财务费用率明显下降，主要系银行存款利息、汇兑收益增加所致。

海外市场拓展&产品延伸联合证券网上交易，公司中长期成长空间打通

公司海外业务拓展、产品横向延展将打开公司成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间联合证券网上交易。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。

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盈利预测与投资评级：考虑到盈利水平有所下滑，我们谨慎下调2023-2024年归母净利润预测分别为2.93、4.16亿元（原值3.63、4.56亿元），并预计2025年归母净利润为5.42亿元，当前市值对应动态PE为21/14/11倍联合证券网上交易。考虑到2023年国内风电需求提升，叠加海外市场拓展，维持“买入”评级。

风险提示：风电行业景气下滑，海外市场拓展不及预期等联合证券网上交易。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为10.91联合证券网上交易。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.94联合证券网上交易。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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