天风证券：给予索菲亚买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，大家居战略持续深化，客单值提升趋势延续》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为21.08元天风证券股票。

索菲亚(002572)

公司发布年报，22Q4收入32.9亿（QoQ+4.0%），归母净利2.6亿（QoQ+135.9%）天风证券股票。22全年收入112.2亿（YoY+7.8%），归母净利10.6亿（YoY+768.3%，还原减值影响YoY+3.2%）。

围绕“大家居”战略进行品类扩充，主要品牌已实现全品类覆盖天风证券股票。

索菲亚品牌实现收入95.1亿，工厂端平均客单价18498元，同增28%，整家定制模式客单值明显提升，开拓橱卫、门窗和墙地市场，经销商1781个（较21年末+47个），专卖店2829家（较21年末+99家），其中已有1000多家门店完成全面整改，呈现全品类集成的一体化整家展示空间天风证券股票。米兰纳品牌实现收入3.2亿元，同增242.6%，工厂端平均客单价13023元，同增17%。

司米招商大力推动改革，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，22年司米品牌实现收入10.4亿，橱柜工厂端平均客单价12197元，全屋订单工厂端平均客单价达32067元，客单值显著提升验证转型全屋战略方向天风证券股票。

成立家具家品事业部，有望推动品类间协同效应释放天风证券股票。品类衣柜收入91.8亿，同增11%，毛利率34.3%；橱柜收入12.7亿，同减10.4%；木门收入4.3亿，同减5.3%，毛利率24%，同比+6.8pct，品类毛利率显著改善。22年公司新成立家具家品事业部，主要负责制定各品牌的配套家居家品产品计划、整合供应链和赋能营销推广，充分发挥中后台系统能力，降低采购成本，有望推动品类间协同效应释放。

新渠道建设持续发力，大宗客户结构不断优化天风证券股票。整装渠道收入同增115.1%，直营整装事业部已合作装企数量160个，门店425家，覆盖全国93个城市及区域,整装渠道未来将加速对橱柜、木门、墙板、家具家品等品类的布局，有望保持快速增长趋势；大宗渠道客户结构不断优化，优质客户收入贡献占比达55%。

费用率总体保持稳定天风证券股票。22全年公司销售/管理/财务/研发费用率保持稳定，其中22Q4各项费用率分别为10.1%/7.6%/0.5%/3.1%，同比分别+0.1pct/+1.2pct/-0.4pct/+0.5pct。22年公司毛利率/归母净利率分别为33%/9.5%，同比分别-0.2pct/+8.3pct，其中22Q4毛利率/归母净利率分别为33.3%/7.9%。

盈利预测与评级：我们看好公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单值提升趋势延续，零售业务变革成效显现，新渠道持续发力，预计23-25年归母净利分别13.0/15.6/18.2亿，对应PE15x/12x/10x，维持“买入”评级天风证券股票。

风险提示：新房竣工交房不及预期；地产调控政策趋严；同业竞争加剧等天风证券股票。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券李宏鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.51亿，根据现价换算的预测PE为18.16天风证券股票。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为26.64天风证券股票。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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